Atados al dólar: por la demanda, los bonos de empresas cotizan a tasa negativa

apetito de cobertura cambiaria de los inversores.

A tal punto es así, que no sólo muchas se están fondeando a tasa cero (sin interés, sólo protección contra la devaluación), sino que cotizan con retornos negativos en el mercado. 

Desde mediados de mayo, ya se emitieron US$ 600 millones de estas Obligaciones Negociables (ON) en pesos. Y en ese sentido, el deslizamiento menos pausado del tipo de cambio (mayor ritmo de devaluación diaria) refuerza el interés.  

Y Entre las últimas que salieron a la cancha, está YPF Energía Eléctrica , que pagó 1,5 % por US$ 50 millones, John Deere Credit, con tasa 0 por US$ 20 millones, Supervielle, con un retorno de 2 % por US$ 30 millones y San Miguel, con un plus de 1,48 % sobre devaluación por US$ 40 millones.

Y el inversor pide más. “En el caso de San Miguel, le ofrecieron US$ 90 millones y en el de John Deere, US$ 88 millones”, comenta Sebastián Money, gerente de mercado de capitales de Balanz.

En cuanto al ajuste por dólar, el emisor ofrece una indexación por dólar más una tasa. Si tomamos las últimas emisiones, varias colocaciones importantes lograron tasa fue 0, como PAE e YPF.

En los casos en los que la tasa es 0 implica que el inversor acepta sólo la cobertura cambiaria, es decir, el ajuste por dólar de su inversión. Y de hecho, estas empresas hoy cotizan en el mercado secundario con spreads negativos: PAE, de 5% e YPF, de 2,5%. Cresud, que salió con una tasa de 3,5%, tiene un spread de 0. 

Es un fenómeno que refleja una coyuntura saturada de expectativa de inflación, en la que la demanda deriva en que los inversores resignen parte de la devaluación que correspondería por el ajuste.

Pero no es ningún invento. En la antesala del cambio presidencial en noviembre del 2015, por ejemplo, llegaron a verse rendimientos negativos de hasta 20 % en títulos dollar- liked, en una época en que abundaban desde bonos soberanos hasta provinciales en esta modalidad. 

“Con una brecha tan elevada el inversor tiene la expectativa de que la devaluación se va a acelerar y si eso pasa, y la brecha baja y los rendimientos van a ser más positivos”, explica un operador. 

En cuanto a la operatoria en sí, los instrumentos se suscriben en pesos y los intereses se pagan en pesos. Se suele tomar el tipo de cambio utilizado es el publicado por el Banco Central Comunicación A3500, correspondiente al promedio de los tres días hábiles previos a la fecha de pago.

En una plaza con pocas opciones dollar linked, como supo haber otras épocas, la ON es tentadora. Pero el minorista tiene que tener en cuenta que al ser un mercado con poca liquidez no siempre es fácil “salir”. Como dicen en la City, una ON la comprás para quedártela. Esto es, hasta que venza. 

Son títulos por lo general a 12 meses, aunque últimamente hubo más colocaciones a 18 meses e incluso a 24 meses, lo que refleja una mayor madurez del mercado.

Los fondos comunes-dollar linked han devenido grandes demandantes de estas emisiones, ya que muchos se están lanzando al ruedo reconvertidos después de la normativa que acotó dramáticamente su exposición a dólares.

En SBS, comentan que “durante junio vimos una continuidad en la tendencia Creemos que es un mercado que ha encontrado cierta dinámica, una gimnasia que no veníamos viendo y un volumen interesante de emisiones. Tal es el caso de CRESUD, YPF, YPF Luz y GEMSA, cuatro emisiones en las que participamos como colocadores”

SBS está entre los que lanzaron una nueva generación de fondos comunes dollar-linked, montada a esta explosión de colocaciones corporativas. “Estas emisiones además nos permiten complementar la cartera del SBS Capital Plus, nuestro fondo que persigue una estrategia dollar linked, basada en una cartera en pesos con cobertura en el mercado de futuros”.