Mientras otra ola de ahorristas se prepara para asegurarse sus US$ 200 mensuales y los dólares financieros se toman un descanso gracias al canje local, el mercado oficial sigue
bajo una presión en aumento.
El debate sobre la posibilidad de un desdoblamiento como salida del laberinto cambiario sigue ahí aunque los analistas lo ven como una esquema de transición hacia una normalidad. Otros hablan incluso de desdoblamiento con salto devaluatorio discreto.
Mientras, la presión crece. En agosto, se estima que el Banco Central vendió un récord en la gestión de Alberto Fernández de US$ 1.100 millones, una dinámica que el cierre del canje debería ayudar a descomprimir según la apuesta oficial.
De no ser así, un cálculo de la consultora FMyA concluye que las reservas netas (que excluyen préstamos de organismos internacionales, el swap con China y depósitos en dólares de los bancos) bajarían de los actuales US$ 8.000 millones a apenas US$ 3.000 millones. A este ritmo, se agotarían para abril de 2021. Y es un escenario benigno.
¿Cómo equilibrar este mercado cambiario estresado? El Banco Central desestimó hace poco más restricciones (gracias a una mejora de las expectativas atada al canje) y mostró algunas de sus cartas.
La entidad buscará bajar la brecha cambiaria vendiendo una porción de los bonos con los que entró al canje (cerca de US$ 8.000 millones) y activará parte del swap con China (hoy de US$ 19.000 millones (con un costo del 7% anual en dólares).
Pero desde que se estableció el cepo a la importación, la idea de un desdoblamiento formal nunca abandonó la agenda y sigue circulando.
Un esquema que la Argentina visitó muchas veces, el desdoblamiento consiste básicamente en establecer un dólar comercial y un dólar financiero, siempre más alto.
Guido Lorenzo, director ejecutivo de LCG, explica: “El nivel del tipo de cambio se está atrasando un poco por el nivel más alto de la brecha. El dólar oficial va a tener que ir un poco para arriba. Un desdoblamiento solo me parece que no sirve. Desdoblamiento con un salto devaluatorio y un dólar financiero libre me parece que es lo acertado, es decir, un salto discreto en el tipo de cambio comercial”.
“Y remarca: “El desdoblamiento debería ser transitorio, el objetivo final es llegar al MULC (Mercado Unico y Libre de Cambios) pero aún la economía tiene muchos desequilibrios, principalmente el fiscal, que derivó en monetario. El MULC es una meta a la cual hay que intentar llegar”.
“Un mercado formalmente desdoblado puede ser un camino hacia una normalidad. No cualquier desdoblamiento, sino uno que garantice un dólar competitivo y estable a mediano plazo con un dólar volátil de cuenta financiera”, resume.
“La otra alternativa es institucionalizar un desdoblamiento desprolijo como el actual. Argentina ya tuvo experiencias similares y no fueron precisamente exitosas. Además, cuando se realiza de esta forma, donde se canalizan operaciones de comercio por el canal financiero, el pasaje a precios es garantizado”, subraya.
Gabriel Caamaño, de Consultora Ledesma, comenta: “En el contexto actual, un desdoblamiento formal, que mande operaciones que se cursan por el oficial a un tipo de cambio nominal más alto convalidaría expectativas negativas y haría jugar ese nuevo tipo de cambio de forma mucho más directa en precios que los alternativos actuales”.
“En ese sentido, un desdoblamiento con todo lo demás igual, podría ser contraproducente y convertirse en gatillo de un nuevo evento disruptivo. Si es que los agentes lo ven como inconsistente, como volver a poner la carreta delante del caballo. Hoy el problema son los pesos, no el tipo de cambio nominal”, añade.
“Ahora bien. Si el desdoblamiento lo hacés como parte de un plan más integral -señala-, en el que la política monetaria gana en consistencia, generando una tasa de interés en pesos que por lo menos cierre con la tasa de depreciación que genera para el oficial y con señales claras y concretas de normalización fiscal hacia adelante, puede funcionar como paso previo a una unificación del mercado de cambios y un control de cambios más lógico”.
Pero hace hincapié en que “tiene sentido como eso, como paso intermedio. A la no tan larga los tipos de cambios múltiples también tienen problemas. No hay que enamorarse”.
Fernando Marull, de FMyA, aporta: “La historia de los dólares múltiples nunca ha solucionado los problemas en el mercado de dólares, ni inflación ni de estan- estancamiento, de hecho, los ha agravado y siempre terminó con un sinceramiento al dólar más alto. ¿Por qué? Por las variables fundamentales, como el déficit fiscal, o un Programa que incentive exportaciones nunca formó parte”.
“Para que este esquema logre alguna descompresión, sería clave formalizar la entrada de dólares financieros, no sólo el flujo sino también el ahorro (stock), para que personas y empresas puedan vender. Si no funciona (como en el pasado), la etapa siguiente natural es una devaluación del dólar oficial, buscando unificar el mercado cambiario, como ocurrió siempre.”
GB
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