Día D en la reestructuración de la millonaria deuda de YPF

A través de una serie de videoconferencias y llamadas, la compañía escuchará la respuesta de sus acreedores a su oferta.

YPF enfrenta un vencimiento de US$ 413 millones en marzo. Es su única deuda a pagar durante este año. En 2020, hizo un cambio -que obtuvo un 58% de aprobación de los acreedores- para patear sus vencimientos. Hacia adelante, le espera cumplir con una deuda de US$ 6.300 millones. Más de US$ 1.250 millones de ese monto son entre 2029 y 2047.

El reforzamiento del cepo cambiario, en septiembre, implicó un esfuerzo adicional para las compañías argentinas. Le tuvieron que presentar al Banco Central un plan para reprogramar el 60% de sus pagos en dólares por este concepto.

En la compañía se especula que podría haber un “endulzante” de último momento para tentar a los acreedores. Hasta aquí, las expresiones de los comités de tenedores de acciones han sido negativas.

Una de las dudas que plantean los consultados es sobre el alcance de la decisión. La estrategia de reestructurar los vencimientos de 2021 puede estar ligada a las complicaciones cambiarias de este año. Pero llevar la decisión de modificar también las obligaciones de los años siguientes sorprendió al mercado.

La reacción de las agencias calificadoras de riesgo fue negativa. Tanto Fitch como Standard & Poor’s hicieron un ‘downgrade’, es decir que rebajaron la calificación de la deuda de la compañía. Eso significa que, a los ojos del mercado, se trata de una posición menos atractiva para atesorar y más riesgosa para exponer.

YPF reaccionó al golpe con alguna salida más amigable para el mercado. Estableció que los cambios se pueden hacer con la aprobación de la mitad de los acreedores (50%), cuando antes parecía -de acuerdo a interpretaciones- que esa luz verde se podían llegar a obtener con un 30% de los acreedores, ya que se establecían condiciones para quienes podían participar de la votación que no gustaron entre tenedores extranjeros de ONs.

“Que una compañía que factura US$ 11.000 millones y tiene un Ebitda (ganancias antes de impuestos) que usualmente ronda los US$ 2.000 millones no pueda pagar una deuda de US$ 413 millones es algo dificil de entender”, critican los analistas petroleros y del mercado bursátil.

La petrolera cuenta con los pesos suficientes para comprar los dólares (al tipo de cambio oficial) que le permitan pagar. Pero hubo una orden del Banco Central de no permitir esa operación. Eso generó un choque entre Guillermo Nielsen (el saliente presidente de YPF, experto en renegociación de deuda) y Miguel Pesce, titular del Banco Central. En YPF niegan ese desacuerdo, pero Clarín lo confirmó de otras fuentes con acceso a los protagonistas.

Para su deuda en dólares, YPF paga una tasa de entre 7,5% y 7,6%. Si bien es cara para la mayoría de las compañías latinoamericanas -que consiguen tasas a la mitad-, parece guardar relación con el riesgo argentino. Si bien Argentina reestructuró sus pasivos externos, su riesgo país supera los 1.400 puntos. Si el país decidiera buscar dinero fresco en los mercados, debería pagar una sobretasa del 14%.

Las ofertas que hizo YPF para todo lo que tiene que reestructurar son diferentes entre si, de acuerdo con la magnitud de capital adeuda, su tasa de interés y tasa. Habrá algunas emisiones que podrán ser más atractivas de canjear para los acreedores, según creen en el mercado.

Con Nielsen de salida, la responsabilidad de este proceso parece recaer en Alejandro Lew, el CFO (director de Finanzas). En el mercado lo describen como alguien experimentado y capaz.

El lunes, desde las 8.30 de Buenos Aires, habrá videoconferencias y llamadas con los acreedores. Hay una cada media hora, para tratar la votación sobre cada emisión de ONs. La última está prevista para las 11.30. El reloj de Nueva York está horas detrás del local, por lo que los inversores allí nucleados deben conectarse a las 6.30 AM para participar de estas deliberaciones.

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