Dólar hoy: cómo mantenerse en pesos pero cubrirse de una devaluación

si bien se suscriben y se pagan en pesos. El concepto es simple: si no hay acceso a dólares, que no falte al menos una cobertura del riesgo cambiario.

Hubo un tiempo, en el anterior cepo, en el que supieron ser un boom. Y el menú de opciones más que variado: desde plazos fijos hasta bonos provinciales y títulos soberanos. Esta vuelta, resurgieron de la mano de las grandes empresas y los títulos de corto plazo que utilizan para fondearse en el mercado local: las obligaciones negociables (ON)

Con una seguidilla de estas emisiones, en las que se ve el interés de los pequeños ahorristas, el fenómeno empieza a derramar a la industria de fondos comunes, que reconvierte por estos días productos en clave “dollar-linked” o incluso reflota fondos que nunca desaparecieron y están listos de nuevo para salir a la cancha.

Leandro Trigo, CEO de SBS, uno de los colocadores fuertes de bonos corporativos (ON), le explicó a Clarín: “Hay más apetito. Más necesidad de cubrirse del tipo de cambio. Todo esto había desaparecido por completo. A principios de año, las emisiones eran todavía Badlar (plazo fijo mayorista) más una tasa, pero YPF fue de las primeras en probar con dollar-linked. Y se intensificó mucho en estos últimos dos meses. Creo que vamos a ver más en el corto plazo”. 

El último ejemplo fue la colocación de Cresud, esta misma semana. En Balanz, también líder en el segmento, Sebastián Money, gerente de mercado de capitales, destacó algo fuera de lo habitual en esta última emisión: “Hubo más presencia minorista, una nueva aceptación. Por lo general en emisiones en dólares, sí, los minoristas se llevan 30 %. Pero hasta ahora no se habían animado con dollar-linked.Con Cresud vimos un 90% de institucionales y un 10% de minoristas y banca privada”.

En este último tiempo, hubo una sucesión de estas colocaciones, o como dicen en el mercado, se abrió una “ventana de emisión”. Entre las que sondearon con éxito la demanda por dollar-linked están desde YPF y PAE hasta Genneia, Irsa y ahora Cresud.

Cómo funcionan estos bonos

¿Qué es lo que hay que saber sobre la “letra chica” del funcionamiento de estos bonos? En Portfolio Personal Inversiones (PPI), lo repasan: los intereses se pagan en pesos al tipo de cambio de referencia determinado en las condiciones de emisión. En la mayoría de los casos, el tipo de cambio utilizado es el publicado por el Banco Central Comunicación A3500, correspondiente al promedio de los tres días hábiles previos a la fecha de pago.

Money, de Balanz, que también se subió a la ola con un fondo común dollar-linked, repara en otro punto importante: “El mínimo para invertir es el equivalente en pesos a US$ 100. Tratamos de mantener ese umbral lo más bajo posible. Hoy con la compra de dólares tan restringida es un instrumento que te da cobertura contra una posible devaluación. Pero también tenés que tener en cuenta que es un mercado con poca liquidez. Una ON la comprás para quedártela“.

La poca liquidez o profundidad del mercado implica que en caso de querer vender puede no ser tan fácil encontrar comprador. Estos títulos son por lo general a 12 y a 18 meses.

A principios de mayo el Banco Central (BCRA) aseguró en una reunión con la Unión Industrial Argentina (UIA) que analiza la posibilidad de permitir que los bancos que inviertan en ON de empresas puedan utilizarlas como instrumentos de liquidez para la constitución de encajes (la porción de los depósitos captados que debe permanecer inmovilizada, sin prestar). De avanzar, ayudaría a darle a las ON un impulso en volumen de negocios. 

Mirá también

Mirá también

Tasa mínima: vuelven las Leliq para que los bancos paguen más por plazos fijos

Ahora, ¿cómo funciona el ajuste por dólar? En ese sentido, es una estructura similar a la de la indexación por UVA, hoy más conocida. El emisor ofrece el ajuste por dólar más una tasa. Si tomamos las últimas emisiones, la tasa fue 0 para PAE e YPF, 5 % para Irsa y Genneia y 3,5 % para Cresud.

En el mercado explican que ese “plus” no es necesariamente un reflejo de que la empresa sea un mejor o un peor crédito sino que hay otras variables que intervienen como el volumen que sale a captar y cómo opera en el mercado secundario. Y por supuesto, la expectativa de devaluación dictada por la coyuntura. En los casos en los que la tasa es 0 implica que el inversor acepta sólo la cobertura cambiaria, es decir, ajuste por dólar de su inversión.

Sobre las expectativas de devaluación hoy, el equipo de PPI, remarca lo siguiente como referencia: “La devaluación implícita en la curva de Rofex se ubica con pendiente positiva en niveles que van desde el 35% para los contratos más cortos, hasta el 50% anual en los de mayor plazo. Esto va de la mano con el crawling peg (deslizamiento del dólar) y las expectativas de aceleración en la inflación para el último trimestre del año”. 

Los fondos se reinventan

La industria de fondos viene castigada por partida doble, desde los reperfilamientos hasta la reciente regulación que la obliga a “desdolarizarse”.

A tal punto es así que los fondos llamados T+0 o money market (pura liquidez, mínimo riesgo) ya representan más de la mitad del total de la industria a pesar de su tasa de interés real negativa (rinden 17 % anual promedio) pero permiten una rápida disponibilidad para quien quiera o necesite mantener flujos en pesos.

Es que la Comisión Nacional de Valores (CNV) estipuló que deben invertir 75% de su patrimonio en instrumentos financieros y valores negociables emitidos en la Argentina y, exclusivamente, en moneda nacional. Y armó un cronograma para que el 15 de mayo ninguno pueda tener más del 25 % de sus activos en moneda extranjera. Esto aplica a los fondos en pesos y a los de dólares pero que se pueden suscribir en pesos.

Pero la industria se va reinventando. En PPI, que maneja un supermercado de fondos online (ofrece productos de varias administradoras) aseveran que “se está aprovechando para incorporar estas ON y rearmar estrategias centradas en renta fija dollar-linked con el objetivo de capturar una potencial aceleración futura del tipo de cambio oficial”. Es el caso de administradoras como Megainver o Allaria.

Mirá también

Mirá también

Dólar: pese al “parking extra large”, los inversores acumulan bonos para salir del peso

El portfolio manager de una administradora líder explica: “Nosotros somos de los que lo mantuvimos como opción, lo tenemos hace varios años. Tiene sus momentos. Como es esperable, cuando hay mucha brecha y el mercado empieza a descontar una devaluación, renace. Ahora está creciendo. Tenemos suscripciones netas positivas todos los días, incluso con el ingreso de algunas compañías“. 

Algunos salieron hace unos meses, como AdCap Retorno Total, que se puede suscribir a partir de $ 100 en InvertirOnLine: “Tiene como objetivo proteger el capital en pesos frente a variaciones del tipo de cambio, es decir, busca que el inversor siga pudiendo comprar la misma cantidad de dólares en el tiempo“, explican.

Ahora, ¿en qué invierten con tan pocas alternativas dollar-linked por el momento más allá de las ON? “Además de las ON dollar-linked hacemos estrategias de cobertura cambiaria, que en el mercado se llaman ‘sintético’. Esto es comprar títulos en pesos pero te cubrís con futuros”, comentan en una administradora. 

Las ventajas de los fondos como vehículo de inversión es que ofrecen una cartera diversificada de activos y la posibilidad de un rescate casi inmediato, por lo general 48 horas.

Pero más allá de la etiqueta dollar-linked, acá no se garantiza el ajuste a la evolución del tipo de cambio como en la ON sino que se ofrece un producto que buscar maximizar la cobertura cambiaria con distintas políticas de inversión. Esto implica también que pueden tener un rendimiento superior. Aunque en menor proporción que antes, muchos tienen parte de la cartera en dólar MEP o contado con liqui, los dólares que se operan en la Bolsa, con una brecha del 65 % respecto del oficial.

Y por último, el siempre revisitado plazo fijo. Hoy existe una versión dollar-linked pero sólo está disponible para los productores del agro, como una herramienta pensada por el Banco Central para que se liquiden divisas y se pueda garantizar el valor de la cosecha.