Este viernes a las 17 hora de Nueva York, se bajó la ventanilla a la oferta de canje de bonos en dólares emitidos bajo ley extranjera. Según explicó el ministerio de
Economía en la última enmienda a la propuesta presentada a los acreedores, el resultado de esta operación se conocerá “el 31 de agosto de 2020 o lo antes posible”. La fecha de liquidación -entrega de los nuevos bonos- está pautada para el viernes 4 de septiembre de 2020.
Dadas las expresiones públicas que hicieron los principales fondos de acreedores a favor de aceptar la oferta argentina, se da por descontado que el porcentaje de adhesión será muy alto, al contrario de los dos intentos anteriores, donde se alcanzó 15% y 35% de adhesiones, respectivamente. De hecho en Economía esperan no menos del 90% de adhesión. En los mercados hay quienes se estiran al 95% o más.
Dado que en esta ocasión las minorías no pueden hacer lo que quieran, y por lo tanto no hay riesgo de que los fondos buitre entren en acción. Esto es así porque entrarán en juego las Cláusulas de Acción Colectiva (CAC) que, de cumplirse, le imponen a las minorías lo que decidieron las mayorías.
Para poder realizar el canje de los bonos 2005-2010 (Par y Discount) es condición que la Argentina reciba consentimientos de tenedores de 1) no menos del 85% del monto total de capital de los bonos elegibles (en su totalidad) pendientes de pago, y 2) no menos del 66% del monto total de capital de cada serie de bonos elegibles (tomados en forma individual) pendientes de pago.
Por su parte, para canjear los bonos emitidos a partir de 2016, es condición que Argentina reciba consentimientos de Tenedores de 1) más de 66% del monto de capital total de los bonos elegibles de 2016 y 2) más del 50% del monto de capital total de cada serie.
Si estos porcentajes se alcanzan, quienes no acepten ahora el canje deberán aceptarlo más adelante, porque se les clausura el camino de la Justicia para reclamar por el cumplimiento de las condiciones originales de emisión.
En definitiva, si se cumplen las CAC no hay fondos buitre. En definitiva, si se alcanzan los umbrales de votación, las modificaciones propuestas serán concluyentes y vinculantes para todos los tenedores de dichas series, ya sea que hayan prestado su consentimiento o no.
Con esta operación, el Gobierno despeja hasta 2025 los pagos de deuda en dólares, generando un ahorro más que importante. Si bien el capital adeudado baja marginalmente, el ahorro viene por el lado del recorte de cupones de intereses, ya que se reduce el cupón promedio de cerca del 7% anual al 3,2%. En cuatro años, el ahorro de deuda ley extranjera ronda los 28.000 millones de dólares.
Queda por delante el canje de deuda en dólares emitida bajo ley local. Aquí no caben dudas de que el porcentaje de adhesión será altísimo. Así, el ahorro de deuda para los próximos cuatro años superará los 40.000 millones de dólares.
Dado que el mercado ya “descontó” la alta adhesión, lo que importa de ahora en adelante es la evolución de los nuevos bonos.
Como “punto de encuentro” entre el país deudor y los acreedores, el valor de la oferta argentina se hizo tomando como referencia una exit yield del 10%. Esto es, ni más ni menos, que fijar como rendimiento promedio de los nuevos bonos un 10%. Ese debería ser el riesgo país cuando debuten los nuevos bonos.
La realidad es que la exit yield real está hoy entre el 12 y el 13%.
Para quienes quieren mirar la mitad del vaso lleno, esa tasa debería tender a bajar por estos factores: los bonos de países emergentes cotizan a una tasa muchísimo menor (3 al 4% anual). Siendo que la Argentina tiene el horizonte de vencimientos despejados hasta 2025, el riesgo de incumplimientos es menor. En conclusión, comprar un bono que rinda 10 u 11% puede ser un buen negocio (de riesgo, eso sí) por lo menos en los próximos cuatro años.
Los que miran la mitad vacía del vaso reclaman que hecho el canje, el Gobierno debe mostrar de manera creíble cómo va a solucionar problemas graves como la brecha cambiaria y el déficit fiscal. Y en definitiva, cómo sentar las bases para una recuperación económica sostenible.
De hecho el mercado está hoy pendiente de estas señales.
El presupuesto 2021 y la meta de déficit fiscal que se fijen allí, y el avance de las conversaciones con el Fondo Monetario Internacional para lograr un nuevo acuerdo de refinanciamiento de la deuda por 44.000 millones de dólares.
El Gobierno tiene que hacer esfuerzos por achicar el déficit porque el rojo fiscal solo se podrá financiar con emisión monetaria y el mercado local. Y lograrlo en un año electoral. También en un año electoral tendrá que anunciar un acuerdo con el Fondo. Nada de lo que viene es fácil. Pero peor era si el canje salía mal, no se podía hacer. Algo es algo.
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