Que no sobren pesos ni falten dólares

la autoridad monetaria y sobre todo el cambio de tendencia respecto de Junio, justificaban la acción en ese momento. Para colmo la situación en todo agosto y en la primera quincena de setiembre se complicó, y recién el 15 se tomaron las decisiones cambiarias; las que por cierto fueron “demoradas”. También estuvieron descoordinadas y, lo peor, es que fueron desacertadas, al insistir en decisiones parciales (sólo restricciones a la demanda de divisas en el mercado oficial), que buscaban más calmar que resolver el problema de fondo. No solamente se sacrificó brecha cambiaria, también por forzar la reestructuración del endeudamiento privado subió el riesgo país y descendieron los depósitos en dólares, además de sacrificar reservas internacionales por más de US$1.000 millones. Y la prueba más contundente del desacierto es que se resolvieron nuevas medidas, intentando por un lado mejorar el nivel de las reservas internacionales (sea por baja de retenciones o por el uso de yuanes comerciales) y por otro lado fortalecer la demanda de dinero, a través de la suba de la tasa de interés de corto plazo y vía nuevos instrumentos del Tesoro que sean adquiridos por los inversores en moneda doméstica. Las decisiones del primero de octubre, lejos están del carácter restrictivo de las adoptadas el 15/9, ahora se buscó incentivar la oferta de dólares y la demanda de pesos; aunque resultan “deficientes”, sea por su muy suave intensidad, como porque el paso del tiempo las vuelve insuficientes para revertir la desconfianza acumulada. Y esto explica que las reservas, las brechas y el riesgo país no hayan mejorado en los primeros días del mes actual.

Escenarios económicos y riesgos

El escenario “base” que la Argentina tiene por delante es un “2011/2015, recargado”. Tanto en ese período, como en la actualidad no había remisión de utilidades, con restricciones a las importaciones. El dólar turista hoy es el dólar solidario, con recargos impositivos, ambos. Y en el presente es “recargado”, ya que el actual gobierno no cuenta con las cajas (las reservas del BCRA, los recursos de la ANSES) que si se usaron durante el 2011-2015. Estamos hablando de una etapa de crecimiento económico escaso y nominalidad alta.

Ahora bien, si queremos estresar el análisis, calibrando los posibles riesgos, las condiciones actuales no están dadas para una hiperinflación, un potencial proceso de este tipo no se da de modo rápido. Tampoco se puede esperar un default de la deuda pública, ya que la misma fue recientemente reestructurada con el sector privado y está en vías de arreglo con el Fondo Monetario Internacional. Por un lado el sistema financiero argentino no presenta un descalce de monedas, por lo que no tiene necesidad de desdolarización compulsiva. Hoy,los dólares prestados tienen capacidad de repago en esa moneda. Por otro lado, los bancos han perdido durante los últimos 14 meses casi el 50% de los depósitos en dólares, y sin embargo la liquidez o caja para afrontarlos pasó del 60% en agosto de 2019 al 90% actual. Las entidades financieras cuentan con disponibilidades que representan prácticamente la totalidad de los depósitos en moneda extranjera.

Acotados los diferentes riesgos (hiperinflación, depósitos retenidos, default y desdolarización compulsiva), queda un riesgo que, lamentablemente, no es menor. Y es el riesgo de devaluación. Por una parte, el nivel actual de reservas internacionales netas es verdaderamente bajo, vienen cayendo y descendieron más del 50% en lo que va del año, y mirando a futuro la brecha cambiaria, no ayuda. Por otra parte, la proyección del balance cambiario de los próximos meses, bajo las condiciones de confianza presente, difícilmente mejore la posición de las reservas internacionales. Y una potencial devaluación, desordenada y sin plan, combinada con una situación social delicada y con una economía estancada durante la última década, puede ser un cocktail muy peligroso.

Qué hacer entonces: proyecciones, gestiones y acciones

El gobierno quiere evitar una devaluación, como la del año 2014. Aunque no sólo es “querer”, también es “poder”. Como el proyecto de Presupuesto fue desaprovechado por las desacertadas medidas cambiarias del 15 de setiembre, resulta indispensable una acción conjunta y coordinada del Ministerio de Economía y del BCRA, despejando todos los frentes económicos (el fiscal, el monetario, el externo) en el ámbito del Congreso. Para ello, tendrían que presentar el Programa Financiero del sector público nacional, el Programa Monetario y la Proyección del Balance Cambiario, todo junto. Las gestiones tienen que atender a 3 actores, buscando dólares. Intentando la activación del swap con el Banco de China, conversando y viendo que estímulos requiere el sector exportador argentino; en tanto que, tal vez se necesite otro tipo de Acuerdo con el FMI (más ambicioso), alargando plazos, obteniendo dinero fresco y principalmente firmándolo lo más pronto posible.

Respecto de las acciones, si lo que se busca es que no falten dólares, en el terreno cambiario, las autoridades económicas tendrían que profundizar los incentivos para incrementar la oferta de dólares, en lugar de insistir con el círculo vicioso de las restricciones en el acceso al mercado oficial de cambios. Deberían mantener el cepo cambiario e ir achicando la brecha cambiaria, y no caer en la trampa de un desdoblamiento formal anticipado, con un dólar financiero que tienda a infinito. Por otro lado, si lo que se quiere además es que no sobren pesos, primero tendrían que maximizar el financiamiento en pesos del sector público a través del mercado de capitales, minimizando el uso del BCRA, que tuvo una participación excesiva durante el transcurso del año. Es importante cuidar el balance del sistema financiero , no ocupando su activo con riesgo público, tanto en el financiamiento al Tesoro, como en la necesaria asistencia crediticia al sector de micro, pequeñas y medianas empresas. Otro aspecto a considerar en el frente monetario es la necesidad de contar con un programa monetario, garantizando una tasa pasiva de interés que sea positiva en términos reales, y que comprometa determinada evolución nominal de agregados monetarios (podría ser M2), dejando de lado posturas extremas, como fue la variación “cero” de la base monetaria, o como sería no tener proyección nominal alguna sobre los agregados monetarios.

Por último y como condición prioritaria de la construcción de confianza en la Argentina, resulta imprescindible que la dirigencia política (tanto el oficialismo, como la oposición) se comprometan con el desarrollo de una política cambiaria, monetaria y fiscal que se constituya en “política de Estado”, replicando las prácticas de los países de la región, que muestran resultados mucho mejores que la Argentina en lo que va del siglo XXI.

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