¿Puede funcionar el Plan Guzmán de emisión de deuda en pesos?

principio, celebrada. Incluso podría calmar algo la brecha en el corto plazo. Pero sin el marco de un programa fiscal contundente, señalan, el esfuerzo queda reducido a parte de la estrategia de “ganar tiempo”. O el “plan aguantar”.

Existen además cuestiones algo más técnicas que pueden resultar un boomerang. Los bancos fueron “invitados” a hacer su aporte con dos medidas claras: la liberación de parte de su tenencia de Leliq (deuda del Banco Central) y un mayor margen normativo para comprar deuda del Tesoro.

El problema es que esas Leliq representan dinero que está “esterilizado” por el Banco Central. Si van a deuda y el Gobierno utiliza esos fondos para pagar gastos, se vuelven una inyección de pesos que habían sido retirados de la calle. La entidad tendrá que volver a absorberlos porque, de lo contrario, esta migración de Leliq a deuda del Tesoro generará una expansión que paradójicamente pondría presión sobre la brecha. 

Fernando Marull, de FMyA, lo explica claramente: “Lo que está haciendo ahora Guzmán es tratar de cubrir el déficit del cuarto trimestre, más lo que tiene que pagar de vencimientos de capital e intereses, que son unos $ 1,2 billones. Primero tiene que asegurarse el llamado roll over (renovación) y después conseguir el financiamiento neto. Básicamente lo que busca es no pedirle tantos pesos al Banco Central”.

“En teoría el Gobierno con esto puede descomprimir, hay muchos pesos que sobran -añade-, pero no alcanza para bajar la brecha. Puede calmarla. No significa que esté ganada la batalla“.

“Por el otro lado, los bancos ahora tienen mayor capacidad de absorción de esos nuevos bonos porque liberaron el excedente de Leliq y aumentaron la exposición a títulos públicos al 75% del activo. Esta es una medida expansiva pero la dinámica va a ser de Leliq a deuda, de deuda a déficit, lo gastan y van a tener que retirarlo”. 

Gabriel Caamaño, de Consultora Ledesma, afirma: “Una cosa es administrar la presión que se va acumulando y que vemos en las brechas y otra cosa es desactivar el proceso”.

Y se detiene: “Si lo que entra es de los bancos, si están desarmando Leliq y pases, en ese caso sería la emisión de otra manera. En vez de emitir directamente el Central para darle al Tesoro, los bancos sacarían pesos del Central para prestarle al Tesoro con lo cual hay emisión igual”.

“El tema es el fondo -insiste- es que no hay un plan, un anclaje de expectativas. Estas medidas como mucho pueden aspiran a manejar un poco la presión en el corto plazo y a ir ganando tiempo pero a veces ni siquiera eso. Ya lo vimos las últimas semanas. Sin armar un plan bien articulado y bien comunicado como máximo van a ganar tiempo. Si es para patear los problemas para adelante, termina saliendo más caro, ya lo sabemos. Ahora si es porque vas a intentar una corrección ordenada es distinto pero no lo sabemos y por lo que parece que van a ser los tiempos con el Fondo el plan aguantar son muchos meses“.

Martín Vauthier, director de Eco Go, indica que “en principio la idea de financiar una porción mayor del déficit vía deuda en pesos y una parte menor con emisión es un mecanismo más transparente pero lo relevante es dar una señal en torno al déficit, una señal fiscal contundente. Porque si se desarman Leliq o pases para financiar el déficit son pesos que en última instancia el Gobierno termina gastando y de estar estacionados en el Banco Central terminaron en la calle, eventualmente presionando sobre la brecha o sobre las reservas o sobre la inflación”.

Y enfatiza: “Si estas licitaciones se enmarcan en un programa integral que logre impactar sobre las expectativas hay más chances de que esta idea funcione como un puente mientras se va avanzando con un programa fiscal más sólido y en las negociaciones con el FMI y exportadores para reforzar las reservas”.

Leonardo Chialva, de Delphos Investment, opina que “el plan puede funcionar si y solo si además mandan una clara señal fiscal. El nivel de deuda de corto plazo es muy bajo luego de la reestructuración y el buen manejo de la deuda en pesos, pero eso va a encontrar pronto un límite también. Así que el plan va en la dirección correcta desde lo técnico para ganar tiempo en un contexto global que empieza a ponerse lindo (soja de US$ 400), pero los políticos tendrán que poner de la suya aportando algo de disciplina fiscal. Sin eso, no hay tecnicismos que sirvan en el mediano plazo”.

NE

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