Alertan que la suba de tasas no alcanza para frenar la crisis cambiaria

inflación al ahorrista que hace un plazo fijo, sino que al quedar rezagada respecto del ritmo de devaluación, alientan a la gente a endeudarse en pesos para comprar dólares. Hace falta un ajuste más agresivo de una única vez “que marque mejor la cancha”, dicen.

Vigente desde el viernes, la nueva tasa mínima para los plazos fijos minoristas (menores a $ 1 millón) pasó de 34% a 37%, mientras que para el resto de los depositantes se incrementó de 32% a 34%. El último retoque había sido el 15 de octubre (de 33% a 34%) pero no pudo evitar la retirada de depósitos por $ 110.000 millones. Octubre fue un mes en el que la inflación le ganó por goleada al ahorrista: 3,8% versus un rendimiento mensual de 2,8%.

Y la expectativa no es muy diferente para noviembre, con un retorno mejorado de 3,08% para 30 días contra una previsión de inflación de 3,5% según el relevamiento de mercado que realiza el Banco Central.

Gabriel Caamaño, Consultora Ledesma, resume: “Pusieron la tasa nominal mensual de los plazos fijos en 3% y moneditas y, si te fijás, el ritmo de devaluación de los primeros 17 días de noviembre está muy por arriba de eso. Te da una tasa de 3,75% y está por debajo de las expectativas de inflación para este cierre de año. Así que le falta un montón”.

El mes pasado, el ritmo de devaluación, aclara, dio apenas arriba de 3% y probablemente desacelere en la segunda mitad de noviembre aunque difícilmente lo haga lo suficiente para empatar con el plazo fijo.

El Banco Central también mejoró lo que paga por la deuda que coloca en los bancos para que sostengan este aumento. El rendimiento de las Leliq, por ejemplo, se fue de 36% a 38%. Mientras que también mejoró el rendimiento de los pases, préstamos a muy corto plazo (1 día y 7 días).

Además, para asegurarse de que funcione adecuadamente este llamado “canal de transmisión” de la tasa, dispuso que las entidades deberán tener 10% de sus depósitos del sector privado en plazos fijos si quieren beneficiarse de la mejora de las tasas.

Por ahora, en el marco de esta resistencia a una movida más audaz a nivel tasas, el Central retomó la venta de reservas (entre martes y miércoles desembolsó US$ 75 millones) y sigue apostando a abastecer al mercado con contratos de futuros que calmen la expectativa devaluatoria. 

Continúa Caamaño: “En realidad el problema en Argentina no es sólo que tenés alta inflación sino que además tenés lo que se llama sorpresa inflacionaria. La inflación es muy volátil de mes a mes. No es sólo que salta. En un mes podés perder toda la ganancia de los meses anteriores. Por eso siempre se dice que la tasa tiene que tener un premio. No sólo cubrirte de la inflación y darte una pequeña ganancia real sino que tiene que ser lo suficientemente significativa para cubrirte de ese riesgo”.

“Y lo más importante -añade- es que la tasa sigue corriendo detrás del ritmo de devaluación que el propio Banco Central le impone a la paridad oficial. Estas son dosis homeopáticas. Terminan siendo señales contraproducentes. Debería haber una suba más significativa de una vez que marque mejor la cancha y que haga que la política monetaria sea consistente en sí misma ya ni mirando la brecha o los dólares paralelos”.

“Así terminás apalancando la crisis cambiaria. Lo que terminás haciendo es que al importador y al exportador le convenga no vender y financiarse en pesos o adelantar las importaciones y financiarse en pesos, que es lo que termina pasando”, sostiene.

Martín Vauthier, director de Eco Go, coincide con la mirada de Caamaño: “La suba de tasas llegó a destiempo y también se dio en cuotas, lo que reduce su efectividad. Los niveles de tasa actuales hubieran sido más efectivos hace algunos meses cuando las tasas en el mercado secundario, las tasas implícitas en futuros y la de los bonos a tasa fija se ubicaban en niveles más bajos. Lo que vimos fue que el Banco Central volvió a ir ajustando en cuotas las tasas y quedó otra vez en off-side”.

Y detalla: “Ajustó la tasa, la subió desde niveles muy bajos que estaban financiando la corrida, pero hoy le volvieron a quedar desarbitradas, volvieron a quedar desfasadas. Creo que la suba de tasas era una medida correcta pero no puede ser el único mecanismo para intentar anclar las expectativas de devaluación y la presión cambiaria”.

“Las tasas pueden ser parte de un programa monetario consistente pero si no hay señal de que se va a cerrar el grifo de emisión monetaria del Central, refuerzo de reservas netas y reversión de expectativas, usar sólo las tasas tiene varios riesgos”, explica.

“Quedan desfasadas como ocurre hoy por eso no tiene impacto y si subieran a los niveles que se ven en el mercado secundario ahí el riesgo sería el déficit cuasi-fiscal (deterioro del balance por mayor pago de intereses de su deuda) y que ese ritmo se traslade eventualmente a expectativas de devaluación y termine agravando el desequilibrio monetario cambiario”, afirma Vauthier.

NE

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